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中信建投：继续聚焦景气赛道关注通胀改善

TMGM 2025-09-15

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　　来源：中信建投

　　近几个月投资者对基本面的关注有所钝化，但随着市场估值修复完成和进入慢牛整理期，基本面因素可能重回视野。慢牛格局一方面固然需要景气赛道作为先锋队，另一方面也很难在缺乏整体基本面支撑的情况下形成，具体来说至少也需要看到通缩倾向出现扭转，而这也可能成为吸引海外资金进一步配置中国资产的关键因素。整体来看，当前市场资金面和情绪面属于高位整理并未崩塌，景气赛道仍然催化不断，AI 算力主线的核心逻辑并未被证伪，在市场整理期注意高低切换。行业重点关注：

　　AI、生猪养殖、新能源、新消费、创新药、有色、基础化工、非银。

　　AI 算力主线回归，资金情绪有所修复，存款搬家趋势延续。上证指数上涨1.5%，周五盘中一度突破前高；全球AI 景气共振，AI 算力主线回归，科创50 指数大涨5.5%。8 月最后一周创下日均近3 万亿的成交额后，9月第一周回落至日均2.6 万亿左右，本周为日均2.3 万亿左右。截至本周四，两融资金成交额占比回升至11.5%，与前高持平，两融资金净流入518 亿元，相较上周的256 亿元出现明显改善。ETF 资金近期整体增量有限，但近4 周行业主题ETF 净流入1010 亿元，显示出个人投资者正在稳步入场。另一方面，8 月居民户新增人民币存款1100 亿元，弱于历史季节性，非银机构新增人民币存款11800 亿元，强于历史季节性。

　　通胀因素或重回市场关注视野。近几个月投资者对基本面的关注有所钝化，但随着市场估值修复完成和进入慢牛整理期，基本面因素可能重回视野。慢牛格局一方面固然需要景气赛道作为先锋队，另一方面也很难在缺乏整体基本面支撑的情况下形成，具体来说至少也需要看到通缩倾向出现扭转，而这也可能成为吸引海外资金进一步配置中国资产的关键因素。

　　8 月CPI 当月同比下降0.4%，较前期出现较大程度下滑，主要由于去年猪价导致的高基数，食品项的负向拖累加剧；核心CPI 同比提升0.9%，已连续6 个月企稳且持续回升，显示出当前内需向下的风险可控。

　　8 月PPI 环比持平，结束了此前连续8 个月的环比负增；PPI 同比下降2.9%，较前两个月的-3.6%出现明显回升。分行业来看，煤炭、石油、钢铁、有色等上游行业8 月PPI 环比出现较大幅度改善，反内卷政策或已开始逐步显效，随着后续政策持续发力，效果有望进一步扩散。

　　海外降息预期再度升温。美国目前通胀情况较为平稳，而劳动市场呈现疲弱态势，机构加大美联储降息力度押注。目前9 月降息25BP 已经基本板上钉钉，市场预期随后年内可能还有2 次共50BP 的降息。

　　慢牛整理期聚焦景气赛道。整体来看，当前市场资金面和情绪面属于高位整理并未崩塌，景气赛道仍然催化不断，AI 算力主线的核心逻辑并未被证伪，在市场整理期注意高低切换。

　　风险提示：政策落地不及预期；美国对华加征关税风险；美股波动超预期。

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责任编辑：郭栩彤